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（一）美國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置特點(diǎn)

1.基本情況

美國壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展水平位居世界第一。截至2015年底美國壽險(xiǎn)公司總數(shù)為814家，總資產(chǎn)達(dá)6.48萬億美元，同比增長1.1%。2015年美國壽險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)凈保費(fèi)收入6487億美元，同比下降1.5%；投資收益2899億美元，同比增長8.4%；其它收入1261億美元，同比增長71.4%；總收入1.06萬億美元，同比增長6.5%。美國壽險(xiǎn)業(yè)從業(yè)人員254萬人（含各類中介人員107萬人），同比增長3.2%。

2.大類資產(chǎn)配置策略

美國壽險(xiǎn)公司配置的資產(chǎn)包括公司債券、政府債券、抵押貸款、股票、不動產(chǎn)抵押貸款、保單貸款、不動產(chǎn)等。美國壽險(xiǎn)公司將其資產(chǎn)分為一般賬戶和獨(dú)立賬戶兩類賬戶來進(jìn)行管理，不同賬戶執(zhí)行不同收益率目標(biāo)和資產(chǎn)配置策略。一般賬戶資金來自傳統(tǒng)壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金和保險(xiǎn)公司自有資金；獨(dú)立賬戶資金來源于沒有保證收益的變額壽險(xiǎn)（包括變額年金、投資連結(jié)險(xiǎn)等）。從2015年美國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)的配置情況來看，配置債券、股票和抵押貸款三類資產(chǎn)比例最高，占比87%，其中配置債券的規(guī)模約為3.2萬億美元（占比49.4%），配置股票的規(guī)模約為2萬億美元（占比30.9%），配置抵押貸款的規(guī)模約為0.44萬億美元（占比6.7%）。從一般賬戶和獨(dú)立賬戶資產(chǎn)配置對比來看：一般賬戶資產(chǎn)配置中債券占70%，股票僅占2%；而獨(dú)立離賬戶資產(chǎn)配置中股票占78%，債券占15%。

（1）固定收益類資產(chǎn)（債券）配置策略

?期限結(jié)構(gòu)

美國壽險(xiǎn)公司債券投資期限結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，以中長期債券為主，期限不到1 年的短期債券占比未突破過10%，近年來中長期限債券占比逐漸成為主流。美國壽險(xiǎn)公司一般賬戶配置的政府債券主要集中在10 年期以上期限，近年來中長期資產(chǎn)配置不斷增加；而一般賬戶配置的公司債券主要集中在1-10 年期限。

?級別結(jié)構(gòu)

美國壽險(xiǎn)公司一般賬戶配置的高評級債券（1級、2級）占比一直保持在90%以上，特別是1級債券占比一直超過60%，反映了債券配置追求安全性理念。美國壽險(xiǎn)公司一般賬戶中等評級和低評級債券占比較小，分別不超過4%和2.5%。值得關(guān)注的是，近年來美國壽險(xiǎn)公司一般賬戶2級債券占比緩慢提升，顯示出壽險(xiǎn)公司在追求高評級債券的同時也注意到通過結(jié)構(gòu)調(diào)整來提升收益。

（2）權(quán)益類資產(chǎn)配置策略

權(quán)益類資產(chǎn)在美國壽險(xiǎn)業(yè)合并賬戶占有重要一席之地，且受證券市場波動影響較大，由1995 年的17.4%最低位攀升至2007 年的32.8%，之后受國際金融危機(jī)爆發(fā)的影響大幅下降，隨后逐漸回暖，至2015已達(dá)30.9%。研究發(fā)現(xiàn)S&P500指數(shù)與權(quán)益類資產(chǎn)占比的相關(guān)性超過90%，可見證券市場波動是權(quán)益類資產(chǎn)配置波動的主要原因。但壽險(xiǎn)公司投資權(quán)益類資產(chǎn)主要目的是為了獲得分紅，觀察獨(dú)立賬戶權(quán)益類資產(chǎn)配置發(fā)現(xiàn)，權(quán)益類資產(chǎn)持有時間通常較長，標(biāo)的資產(chǎn)多為市盈率低、分紅能力強(qiáng)的藍(lán)籌股，投資收益率總體比較穩(wěn)定。

（3）抵押貸款配置策略

近年來美國壽險(xiǎn)公司抵押貸款配置比例不斷降低，從最高時期超過1/3下降到2015年6.7%。雖然抵押貸款的流動性相對較差，但其可以向壽險(xiǎn)公司提供期限較長且相對穩(wěn)定的收益，所以一般賬戶抵押貸款配置比例相對較高，達(dá)到9.5%；反之獨(dú)立賬戶抵押貸款配置比例較低，不到1%。無論貸款對象是農(nóng)民、居民還是商業(yè)機(jī)構(gòu)，合計(jì)抵押貸款的不良率不到5‰。

（4）不動產(chǎn)配置策略

近年來美國壽險(xiǎn)公司不動產(chǎn)配置持續(xù)處于較低水平，截至2015年末一般賬戶不動產(chǎn)配置占比5.9‰，獨(dú)立賬戶不動產(chǎn)配置占比8.4‰。美國壽險(xiǎn)公司配置不動產(chǎn)主要目的是為了提供穩(wěn)定的租金，這部分資產(chǎn)占比86.1%，而自用資產(chǎn)占比為12.7%。考慮到不動產(chǎn)可以提供相對穩(wěn)定的租金收入，因此美國壽險(xiǎn)公司每年仍然保持一定比率的資產(chǎn)配置增幅。

3.投資收益率

從絕對數(shù)字來看，近年來壽險(xiǎn)公司總投資收益在緩慢增加，其中增加最快的是股票資產(chǎn)投資收益。債券資產(chǎn)投資收益并未隨著債券配置規(guī)模的增加而上升，仍然保持穩(wěn)定，導(dǎo)致以該類資產(chǎn)為主的一般賬戶投資收益率近年來呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。股票資產(chǎn)投資收益大幅上升，使得獨(dú)立賬戶的投資收益率呈現(xiàn)出逐年上升態(tài)勢。雖然近年來獨(dú)立賬戶投資收益率不斷上升，但是仍然低于一般賬戶的投資收益率。

圖1:美國壽險(xiǎn)業(yè)投資收益

（二）美國保險(xiǎn)公司不同賬戶資產(chǎn)配置策略分析

1.大都會人壽

美國大都會人壽創(chuàng)建于1863年，現(xiàn)在為美洲、亞洲及歐洲中東非洲的7000萬客戶提供服務(wù)。大都會人壽2016年保費(fèi)收入391.5億美元，總資產(chǎn)近9000億美元，是美國最大的人壽保險(xiǎn)公司，也是2013-2016全球系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（G-SII）成員。在資產(chǎn)配置方面，大都會人壽固定收益類資產(chǎn)（債券）配置占比較高，其他資產(chǎn)如股票、抵押貸款、保單貸款、不動產(chǎn)等均有一定程度配置，呈現(xiàn)出較為明顯多元化特征。

從2016年獨(dú)立賬戶和一般賬戶資產(chǎn)配置區(qū)域來看，美國是首選地區(qū)；在獨(dú)立賬戶中拉丁美洲地區(qū)資產(chǎn)配置排第二，而在一般賬戶中亞洲地區(qū)資產(chǎn)配置排第二。從根據(jù)公允價值分級資產(chǎn)配置來看，大都會人壽獨(dú)立賬戶中二級、三級資產(chǎn)配置比一般賬戶少，而獨(dú)立賬戶一級資產(chǎn)配置較一般賬戶多。

2.保德信金融

保德信金融創(chuàng)建于1875年，是美國第二大壽險(xiǎn)公司，現(xiàn)擁有各類員工約5萬人，也是2013-2016G-SII成員。2016年保費(fèi)收入309.6億美元，同比增長8.6%，凈利潤43.7億美元，總資產(chǎn)近8000億美元。保德信金融利潤率在2013年陷入負(fù)值，之后恢復(fù)為正，2015年利潤率創(chuàng)出新高。

保德信金融一般賬戶資產(chǎn)以固收類資產(chǎn)為主，權(quán)益類資產(chǎn)占比較少，抵押貸款占比也相對較高，沒有配置不動產(chǎn)。從根據(jù)公允價值分級資產(chǎn)配置來看，保德信金融獨(dú)立賬戶一級資產(chǎn)配置較一般賬戶多，二級資產(chǎn)占比較少，另外近年來獨(dú)立賬戶三級資產(chǎn)占比明顯減少。

3.美國國際集團(tuán)

美國國際集團(tuán)是一家以美國為基地的國際性保險(xiǎn)及金融服務(wù)集團(tuán)，總部設(shè)于美國紐約市，也是2013-2016G-SII成員。2016年總收入523.7億美元，當(dāng)年虧損8.5億美元，管理各類資產(chǎn)總和近5000億美元。美國國際集團(tuán)2012年投資收益率達(dá)到頂端，從2013年開始逐漸下滑。

美國國際集團(tuán)一般賬戶資產(chǎn)以固收類資產(chǎn)為主，權(quán)益類資產(chǎn)占比較少，抵押貸款占比也相對較高，沒有配置不動產(chǎn)。從根據(jù)公允價值分級資產(chǎn)配置來看，美國國際集團(tuán)獨(dú)立賬戶一級資產(chǎn)配置較一般賬戶多且明顯高于其他美國公司；一般賬戶中三級資產(chǎn)占比不斷提高。

（三）美國壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置分析

1.資產(chǎn)配置框架

美國壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置分析發(fā)展較為迅速。資產(chǎn)配置優(yōu)化方法從早期的均值方差分析、布萊克-林特曼模型發(fā)展到基于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（SAA）的風(fēng)險(xiǎn)因子分析，本質(zhì)上而言是在一系列約束條件下（主要是風(fēng)險(xiǎn)約束）最大化預(yù)期收益。

圖2：資產(chǎn)配置分析框架

2.戰(zhàn)略資產(chǎn)配置分析

Hasanhodzic and Lo（2007）、Chiu（2014）對于保險(xiǎn)資產(chǎn)組合的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置進(jìn)行建模研究，選取影響因子包括美元指數(shù)（USD）、摩根大通美國公司投資評級指數(shù)（BOND）、投資級公司的信貸違約掉期指數(shù)（CREDIT）、高盛商品指數(shù)（COMMODITY）、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)（S&P）、芝加哥期權(quán)交易所市場波動率指數(shù)（DVIX），具體模型如下。

樣本周期為1996年1月至2010年12月。該模型隱含假定資產(chǎn)回報(bào)率受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響，因?yàn)镾&P500指數(shù)和GSCI指數(shù)反映了這一點(diǎn)。模型擬合的效果還不錯，殘差E估計(jì)結(jié)果較小意味著該模型擬合結(jié)果能夠較好地解釋數(shù)據(jù)，有著較低的波動率。分為合并賬戶資產(chǎn)、證券資產(chǎn)、特定資產(chǎn)（歸屬獨(dú)立賬戶資產(chǎn)）、新興市場資產(chǎn)、基金組合資產(chǎn)五類資產(chǎn)等情形進(jìn)行分析，總體參數(shù)估計(jì)結(jié)果較為可靠。實(shí)證結(jié)果支持模型假設(shè)中投資回報(bào)受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響的假設(shè)，尤其反映在標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和高盛商品指數(shù)的估計(jì)值解釋力較強(qiáng)上。

3.不同賬戶資產(chǎn)配置優(yōu)化分析

（1）因子要素選擇

在進(jìn)行賬戶資產(chǎn)配置優(yōu)化時，首先選擇合適的因子或要素，根據(jù)賬戶要求選擇政府債券、公司債券等/指數(shù)基金、對沖基金等/利率、信用評級、收益率等。

（2）經(jīng)濟(jì)/風(fēng)險(xiǎn)場景建模

收集歷史數(shù)據(jù)并根據(jù)賬戶特性建立基準(zhǔn)場景模型/可選擇場景，相關(guān)性等分析已滿足假設(shè)條件。

（3）資產(chǎn)收益和波動率評估

基于各種風(fēng)險(xiǎn)場景進(jìn)行估計(jì)資產(chǎn)收益和回報(bào)率分布評估；替換預(yù)定參數(shù)進(jìn)行收益分析。

（4）資產(chǎn)配置優(yōu)化

根據(jù)賬戶特征在各種約束下最大化投資組合剩余/最小化剩余波動，優(yōu)化基準(zhǔn)/可選收益分布。

圖3：資產(chǎn)配置優(yōu)化流程

（一）我國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置特點(diǎn)

受益于“新國十條”政策紅利等因素影響，近年來我國保費(fèi)收入高速增長，行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不斷膨脹，截至2016年末，全行業(yè)保費(fèi)收入3.09萬億元，同比增長27.5%，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)13.4萬億元，同比增長19.8%。從資產(chǎn)配置構(gòu)成來看，債券配置比例從最高時期58%逐年下降，到2016年末僅占比32%；自2013年始，以非標(biāo)資產(chǎn)為代表的其他投資有顯著上升，其于2015年已超過銀行存款占比，到2016年已成為第一大類配置資產(chǎn)。

一般賬戶和獨(dú)立賬戶資產(chǎn)穩(wěn)步增長。當(dāng)前我國一般賬戶（普通賬戶）居于主流地位，占比較高。獨(dú)立賬戶資產(chǎn)規(guī)模較小，而且呈現(xiàn)波動上升態(tài)勢，但最高占比不超過5%。從負(fù)債端資金來源看，截至2016年末，一般賬戶中分紅險(xiǎn)、傳統(tǒng)險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)產(chǎn)品占據(jù)了前三的位置，合計(jì)占比超過90%；獨(dú)立賬戶中投資連結(jié)、其他類、非壽險(xiǎn)非預(yù)定收益投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品分列前三位，變額年金產(chǎn)品占比較小，不到2%。

一般賬戶和獨(dú)立賬戶大類資產(chǎn)配置風(fēng)格迥異。在獨(dú)立賬戶中，股票和基金等權(quán)益類資產(chǎn)和債券資產(chǎn)配置長期居于前兩位，其中權(quán)益類資產(chǎn)占比超過50%；近年來非標(biāo)資產(chǎn)占比顯著上升。在一般賬戶中，債券和銀行存款資產(chǎn)配置比例顯著高于獨(dú)立賬戶，同時股票資產(chǎn)配置比例明顯低于獨(dú)立賬戶；與獨(dú)立賬戶相類似，近年來非標(biāo)資產(chǎn)占比明顯提升。

一般賬戶和獨(dú)立賬戶投資結(jié)構(gòu)存在顯著差異。對比獨(dú)立賬戶和一般賬戶流動性資產(chǎn)可以發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立賬戶的貨幣市場基金占比低于一般賬戶，買入返售型金融資產(chǎn)高于一般賬戶。對比獨(dú)立賬戶和一般賬戶固收類資產(chǎn)可以發(fā)現(xiàn)，債券配置一直都占大頭。另外，近年來企業(yè)債占比持續(xù)上升，國債占比持續(xù)降低，金融債占比穩(wěn)中有降。

對比獨(dú)立賬戶和一般賬戶權(quán)益類資產(chǎn)可以發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立賬戶的基金資產(chǎn)投資占比超過75%，其次是股票資產(chǎn)投資；而一般賬戶股權(quán)、股票、基金幾乎各占三分之一。對比獨(dú)立賬戶和一般賬戶不動產(chǎn)、保單質(zhì)押貸款、其他投資類資產(chǎn)可以發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立賬戶中沒有配置不動產(chǎn)和保單質(zhì)押貸款資產(chǎn)；一般賬戶中基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃占比最高、保單質(zhì)押貸款占比其次，然后是其他投資。

獨(dú)立賬戶收益率和規(guī)模波動均更大。從投資收益率來看，獨(dú)立賬戶投資收益率波動明顯大于一般賬戶投資收益率，最高收益率超過15%，最低收益率為負(fù)數(shù)，而一般賬戶收益率則在2%~7%范圍內(nèi)小幅波動。從人身險(xiǎn)公司投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增繳費(fèi)來看，2014年新國十條發(fā)布以來，投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增繳費(fèi)數(shù)量大幅增加，雖然月度增加數(shù)據(jù)受到收益率影響有所波動，月度新增繳費(fèi)最高值超百億，相比新國十條發(fā)布前有了明顯的增加。

（二）我國保險(xiǎn)公司不同賬戶資產(chǎn)配置策略分析

1.中國平安

中國平安創(chuàng)建于1988年，經(jīng)過二十多年發(fā)展，2016年中國平安實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入4696億元，服務(wù)個人客戶總量超1.3億人，利潤位居全行業(yè)第一。平安投連險(xiǎn)產(chǎn)品包括平安世紀(jì)理財(cái)投資連接保險(xiǎn)等10款產(chǎn)品，開設(shè)9個投連投資賬戶，投連險(xiǎn)賬戶投資對象為銀行存款、拆出資金、依法發(fā)行的證券投資基金、債券、股票等。近年來平安獨(dú)立賬戶（投連險(xiǎn)賬戶）資產(chǎn)規(guī)模在300-600億之間呈現(xiàn)小幅波動態(tài)勢，2016年資產(chǎn)達(dá)437.9億元，同比下降了18.9%。

在一般賬戶資產(chǎn)配置方面，中國平安固定收益類資產(chǎn)（主要是債券）配置占比較高（占74.5%），其他資產(chǎn)如股票、基金等權(quán)益類資產(chǎn)（占16.9%）以及不動產(chǎn)、現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物等均有一定配置。在獨(dú)立賬戶資產(chǎn)配置方面，中國平安證券投資基金占比最高，2016年規(guī)模近250億元；其次是債券，規(guī)模約76億元；再次是定期存款，規(guī)模約52億元，這三種資產(chǎn)合計(jì)占比超過92%。

2.泰康人壽

泰康人壽創(chuàng)立于1996年，經(jīng)過二十多年發(fā)展，2016年實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入971億元，總資產(chǎn)6294億元。泰康投連險(xiǎn)產(chǎn)品包括贏家理財(cái)投資連接保險(xiǎn)等9款產(chǎn)品，開設(shè)5個投連投資賬戶，投連險(xiǎn)賬戶投資對象為銀行存款、依法發(fā)行的證券投資基金、債券、股票等。近年來泰康獨(dú)立賬戶（投連險(xiǎn)賬戶）資產(chǎn)規(guī)模約在100-200億之間呈現(xiàn)先下降、再回調(diào)態(tài)勢，2016年資產(chǎn)達(dá)144.3億元，同比回升了22.8%。

在一般賬戶投資結(jié)構(gòu)方面，泰康人壽可供出售的金融資產(chǎn)、持有至到期投資配置分列前兩位，近年來受到其他投資增加的影響，定期存款占比明顯下降。在獨(dú)立賬戶投資結(jié)構(gòu)方面，泰康人壽交易性金融資產(chǎn)一家獨(dú)大，2016年配置高達(dá)134.1億元，占比超過90%，其余諸如貨幣基金、應(yīng)收利息等均有少量配置。

3.信誠人壽

信誠人壽于2000年10月在北京成立，經(jīng)過十多年發(fā)展，2016年實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入82.3億元，總資產(chǎn)546.7億元。信誠投連險(xiǎn)期繳產(chǎn)品包括信誠[運(yùn)籌]慧選投資連接保險(xiǎn)及其附加險(xiǎn)等10款產(chǎn)品，躉交投連險(xiǎn)產(chǎn)品投資于“優(yōu)選全債”等9個投連投資賬戶。近年來信誠獨(dú)立賬戶（投連險(xiǎn)賬戶）資產(chǎn)規(guī)模約在50-100億之間穩(wěn)步上行，但2016年有所減少，2016年獨(dú)立賬戶資產(chǎn)92億元，同比下降了6%。

在一般賬戶投資結(jié)構(gòu)方面，近年來信誠人壽持有至到期投資、定期存款占比明顯減少，而可供出售的金融資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)占比顯著增加。在獨(dú)立賬戶投資結(jié)構(gòu)方面，信誠人壽交易性金融資產(chǎn)占比居于主導(dǎo)地位，2016年配置高達(dá)83.3億元，占獨(dú)立賬戶總資產(chǎn)的90.5%，此外還少量配置了貨幣資金、買入返售金融資產(chǎn)等。

（三）我國保險(xiǎn)公司投連險(xiǎn)賬戶資產(chǎn)配置分析

截至2016年末，我國投連險(xiǎn)最新總規(guī)模為1298.3億元，同比增長33.63%。其中中國平安規(guī)模為47.9億元，位居第一；光大永明以242.3億元位居次席;弘康人壽以218.5億元位居第三。2016年投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)939.0億元，相比2015年的677.9億元增長38.5%，其中弘康人壽以400.1億元新增投連險(xiǎn)賬戶保費(fèi)位居首位。

圖4：2016年我國壽險(xiǎn)公司投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶資產(chǎn)和新增繳費(fèi)情況

2016年全年上證綜指下跌12.3%，深證綜指下跌14.7%,滬深300指數(shù)下跌11.3%，創(chuàng)業(yè)板下跌27.7%，造成投連險(xiǎn)收益率為負(fù)。從具體賬戶層面看,2016年排名體系內(nèi)的204個賬戶中僅有35%左右賬戶取得正收益。收益率名列前列賬戶包括:泰康創(chuàng)新動力型（16.17%，激進(jìn)型）、泰康積極成長型（15.30%，激進(jìn)型）、華泰進(jìn)取型（13.33%，激進(jìn)型）。

（一）中美保險(xiǎn)業(yè)不同賬戶資產(chǎn)配置特征

我國保險(xiǎn)業(yè)一般賬戶和獨(dú)立賬戶大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)與美國大體相似，一般賬戶以固定收益類資產(chǎn)為主，獨(dú)立賬戶以權(quán)益類資產(chǎn)為主。具體而言：一是我國保險(xiǎn)業(yè)一般賬戶債券資產(chǎn)配置趨勢與美國類似，其中國債配置持續(xù)下降，企業(yè)債占比持續(xù)提升，金融債占比穩(wěn)步下降。二是我國保險(xiǎn)業(yè)獨(dú)立賬戶資產(chǎn)配置趨勢也與美國類似，其投資比例呈現(xiàn)出波浪式上升態(tài)勢。三是美國保險(xiǎn)業(yè)一般賬戶債券資產(chǎn)配置比重呈現(xiàn)緩慢下降態(tài)勢，其中政府債券配置比重則呈現(xiàn)較快下降勢頭。四是美國保險(xiǎn)業(yè)獨(dú)立賬戶資產(chǎn)配置受到證券市場影響較大，由1995年的最低位攀升至2007年峰值，隨后受國際金融危機(jī)爆發(fā)的影響有所下降，之后逐漸回暖。

（二）中美保險(xiǎn)業(yè)不同賬戶資產(chǎn)配置主要差異

中美保險(xiǎn)業(yè)不同賬戶資產(chǎn)配置主要差異包括：

獨(dú)立賬戶規(guī)模差異較大。我國保險(xiǎn)業(yè)獨(dú)立賬戶發(fā)展較為緩慢，資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)低于美國同業(yè)，獨(dú)立賬戶資產(chǎn)規(guī)模不到一般賬戶的5%。反觀美國保險(xiǎn)業(yè)獨(dú)立賬戶資產(chǎn)約為一般賬戶的60%，規(guī)模高達(dá)2.4萬億美元。

獨(dú)立賬戶收益率波動幅度不同。我國保險(xiǎn)業(yè)獨(dú)立賬戶投資收益率波動幅度相比美國同業(yè)更大，受到證券市場波動影響較強(qiáng)，呈現(xiàn)峰值更高，低谷時甚至為負(fù)的現(xiàn)象；而近年來美國獨(dú)立賬戶投資收益率均小于一般賬戶收益率且波動率更低。

抵押貸款資產(chǎn)配置比例存有差別。美國壽險(xiǎn)業(yè)一般賬戶抵押貸款資產(chǎn)配置占有一定比例，而我國同業(yè)受制于政策原因沒有開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

非標(biāo)、另類資產(chǎn)配置比重不同。近年來我國保險(xiǎn)業(yè)一般賬戶中以債權(quán)投資計(jì)劃、信托計(jì)劃、境外投資為代表的其他資產(chǎn)配置越來越多。與此同時，我國保險(xiǎn)業(yè)在獨(dú)立賬戶中其他資產(chǎn)配置也越來越多，現(xiàn)階段僅次于債券資產(chǎn)配置，可以說其他資產(chǎn)配置比例遠(yuǎn)高于美國同業(yè)。

銀行存款資產(chǎn)配置存有差異。無論是一般賬戶還是獨(dú)立賬戶，我國保險(xiǎn)業(yè)銀行存款配置比例遠(yuǎn)高于美國同業(yè)。雖然近年來銀行存款配置比例有所下降，但銀行存款在一般賬戶資產(chǎn)配置中仍然占有一席之地。

（三）中美代表保險(xiǎn)公司不同賬戶資產(chǎn)配置特征

1.一般賬戶資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

一是中國平安一般賬戶資產(chǎn)配置以固定收益類為主，同時配有一定規(guī)模的權(quán)益類資產(chǎn)，其他資產(chǎn)占比很少；而泰康人壽和信誠人壽一般賬戶配置很大特征是近年來其他資產(chǎn)占比越來越高。二是美國大都會人壽、美國保德信金融和美國國際集團(tuán)一般賬戶配置以固定收益類資產(chǎn)為主，其他資產(chǎn)和抵押貸款等占比分列二、三位。三是美國大都會人壽和保德信金融一般賬戶中抵押貸款資產(chǎn)配置比例較為穩(wěn)定，而美國國際集團(tuán)近年來一般賬戶中抵押貸款資產(chǎn)配置比例有所提升，但仍然低于前兩家公司。四是按照公允價值分級來看三家公司一般賬戶可以發(fā)現(xiàn)，大都會人壽一級資產(chǎn)配置比例最高，保德信金融二級資產(chǎn)配置比例最高，美國國際集團(tuán)三級資產(chǎn)配置比例最高。

2.獨(dú)立賬戶資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

一是國內(nèi)三家公司獨(dú)立賬戶大類資產(chǎn)配置差異不大，中國平安定期存款資產(chǎn)配置占比高于泰康人壽和信誠人壽，泰康人壽和信誠人壽交易性金融資產(chǎn)配置比例高于中國平安。二是觀察獨(dú)立賬戶分級發(fā)現(xiàn)，美國國際集團(tuán)只配置一二級資產(chǎn)，且一級資產(chǎn)配置超過90%；而大都會人壽和保德信金融均以二級資產(chǎn)為主，同時配有少量的三級資產(chǎn)。

（四）中美代表保險(xiǎn)公司不同賬戶資產(chǎn)配置差異

國內(nèi)三家公司固收類資產(chǎn)配置比例更高。中國平安、泰康人壽和信誠人壽一般賬戶固定收益類資產(chǎn)的比例平均而言比美國同業(yè)要高，同樣的獨(dú)立賬戶中類固定收益產(chǎn)品的比例平均也比美國同業(yè)高。

國內(nèi)三家公司一般賬戶配置一定比例權(quán)益資產(chǎn)。中國平安、泰康人壽和信誠人壽一般賬戶均配置了一定比例的權(quán)益類資產(chǎn)，而美國大都會人壽、美國保德信金融和美國國際集團(tuán)一般賬戶權(quán)益類資產(chǎn)配置很少。

美國三家公司獨(dú)立賬戶資產(chǎn)呈現(xiàn)上升趨勢。近年來美國大都會人壽、美國保德信金融和美國國際集團(tuán)獨(dú)立賬戶資產(chǎn)總體呈現(xiàn)出上升趨勢，而中國平安、泰康人壽和信誠人壽獨(dú)立賬戶資產(chǎn)總體表現(xiàn)為波動態(tài)勢，特別是去年監(jiān)管文件將投連險(xiǎn)歸屬到中短存續(xù)期后影響較大。

美國一般賬戶資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大體相似。美國大都會人壽、美國保德信金融和美國國際集團(tuán)一般賬戶大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)總體相似，而中國平安、泰康人壽和信誠人壽一般賬戶資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)存在較大差異。