低利率環(huán)境下的資產(chǎn)配置是近年來業(yè)內(nèi)關(guān)注的重點話題。從成熟市場經(jīng)驗來看，另類投資正是應(yīng)對低利率導(dǎo)致的“資產(chǎn)荒、配置難”的重要舉措。國壽投資作為中國人壽旗下的專業(yè)另類投資平臺，在另類資產(chǎn)領(lǐng)域開展了有益嘗試，成功落地了一批優(yōu)質(zhì)項目。隨著資產(chǎn)管理規(guī)模的不斷擴(kuò)大，另類投資組合的穩(wěn)定性面臨著利率、匯率、周期、區(qū)域環(huán)境等各類市場因素的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的項目導(dǎo)向、“自下而上”的投資邏輯已無法完全滿足大規(guī)模另類資金配置的需求。基于公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，也是借助承接該課題的契機(jī)，國壽投資成立了專門團(tuán)隊負(fù)責(zé)另類投資的資產(chǎn)配置和投資策略研究工作，旨在將配置研究常態(tài)化，以“自上而下”的方式引導(dǎo)另類投資工作的開展，發(fā)揮研究在投資中的基礎(chǔ)作用。本次研究僅是一個切入點，還有許多內(nèi)容需要開闊思路，研精覃思。我們希望借助中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會的平臺，與各位同行開展更多、更深入的交流研討。
【研究背景】
近年來，國內(nèi)外市場普遍面臨低利率環(huán)境。從國際來看，上世紀(jì)90年代以來，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率進(jìn)入下行通道，特別是2008年全球金融危機(jī)之后，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都推出各類寬松政策，利率進(jìn)一步快速下行，2016年日本和歐洲兩大經(jīng)濟(jì)體的長期國債收益率甚至一度出現(xiàn)負(fù)利率。從國內(nèi)來看，伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)名義增長率持續(xù)下行，國內(nèi)利率也出現(xiàn)趨勢性下降，目前央行基準(zhǔn)利率已處于歷史較低水平。低利率環(huán)境對國內(nèi)保險公司的資產(chǎn)收益率產(chǎn)生明顯沖擊，因此如何在低利率環(huán)境下合理配置資產(chǎn)、避免利差損，成為保險機(jī)構(gòu)關(guān)注的重要議題。
【研究發(fā)現(xiàn)】
第一，海外低利率時期的資產(chǎn)配置表現(xiàn)：一是低利率對于保險類金融機(jī)構(gòu)而言，似“?！睂崱皺C(jī)”。銀行類金融機(jī)構(gòu)受實體經(jīng)濟(jì)需求下滑和銀行部門自身壞賬問題影響，資產(chǎn)規(guī)模占比下降，保險、基金類非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模相對占比普遍提高。二是海外資產(chǎn)配置有助于風(fēng)險分散和增強(qiáng)收益。由于國內(nèi)流動性寬松以及國內(nèi)外利差的擴(kuò)大，低利率時期各國的金融機(jī)構(gòu)，特別是長期面對低利率環(huán)境的日本、臺灣等亞洲險資機(jī)構(gòu)，傾向于提升海外資產(chǎn)的配置比例。三是量化寬松的貨幣政策增強(qiáng)了股票市場的流動性，提升了股票估值，權(quán)益類資產(chǎn)配置權(quán)重有明顯升高。四是另類資產(chǎn)的較高收益在低利率時期吸引力更強(qiáng)，同時長期利率下行帶來的下行壓力，也使得金融機(jī)構(gòu)愿意犧牲一定的流動性增配另類投資資產(chǎn)，以獲取較高的收益。
第二，中國低利率環(huán)境下的大類資產(chǎn)表現(xiàn)：以2015年1月至2016年6月為考察區(qū)間，固定收益類方面，國債、國開債和政策性金融債隨著利率下行，行情上行；高評級信用債表現(xiàn)出較為明顯的利差收緊，低評級信用債則表現(xiàn)一般。上市權(quán)益類方面，低利率時期整體收益有較大幅提升，中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績優(yōu)于主板市場。非上市權(quán)益類方面，低利率時期非上市權(quán)益收益可觀，但預(yù)計未來非上市權(quán)益市場競爭會顯著加劇，不確定性風(fēng)險也在增加。不動產(chǎn)類方面，低利率從需求和供給兩方面刺激房市升溫，相對于固收類資產(chǎn)，不動產(chǎn)類投資收益可觀。黃金類資產(chǎn)方面，同國際經(jīng)驗一致，黃金類資產(chǎn)是低利率時期的保值資產(chǎn)，低利率環(huán)境下國際和國內(nèi)黃金價格均有較大漲幅。
【配置建議】
一是加大海外投資比例。通過增加境外資產(chǎn)配置平滑投資收益率，可在一定程度上抵御中國利率下行的系統(tǒng)風(fēng)險。同時，保險資金出海需要重視資產(chǎn)選擇?？紤]到美國穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢及美元加息空間，從收益率和匯率兩方面來看，目前都是配置適當(dāng)比例美元資產(chǎn)的合理時機(jī)。另外，新興經(jīng)濟(jì)體中，印度有望保持較好的增長，在做好匯率風(fēng)險對沖的情況下，可選擇一定印度資產(chǎn)進(jìn)行配置。
二是重視另類投資，改善資產(chǎn)端收益能力。一方面，可考慮加大類固收和不動產(chǎn)項目配置力度，這類資產(chǎn)投資規(guī)模較大、期限較長，同時往往具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，更符合壽險的投資偏好，適合成為壽險資金配置中的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。另一方面，隨著保險業(yè)制度的完善以及中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，未來將涌現(xiàn)出更多的并購、新興行業(yè)股權(quán)投資機(jī)會，保險公司可在合規(guī)情況下，多參與到這些高回報的投資之中。
三是可適當(dāng)增加二級市場權(quán)益投資配置。從國內(nèi)外經(jīng)驗來看，適當(dāng)提升二級市場權(quán)益配置可以在一定程度上提升保險資金長期的投資收益率。未來隨著機(jī)構(gòu)投資者的壯大，A股的波動性將會有所降低，更加適合保險資金配置。
四是調(diào)整債券配置策略，通過適當(dāng)拉長期限和信用下沉提升收益。借鑒美國保險資金配置的成熟經(jīng)驗，美國保險公司一般賬戶凈收益率明顯高于國債收益率，收益率主要來源于信用溢價和期限溢價。因此在債券配置策略上，可以通過風(fēng)險可控范圍內(nèi)的信用下沉和拉長久期，提升資產(chǎn)的收益性，應(yīng)對利率下行的挑戰(zhàn)。
“IAMAC年度系列研究課題”是中國保險資管行業(yè)重要的研究品牌，課題覆蓋了眾多前沿的研究領(lǐng)域，匯聚了市場參與者的聲音，對于全行業(yè)交流實踐經(jīng)驗、開闊發(fā)展思路、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式等起到了重要的引導(dǎo)和促進(jìn)作用。建議活動加強(qiáng)跨行業(yè)的研究與合作，加大跨領(lǐng)域的交流與調(diào)研，互通有無，互學(xué)共鑒，進(jìn)一步提升專業(yè)研究的廣度與深度。
名稱：IAMAC年度系列研究課題
創(chuàng)辦：2015年，由中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會創(chuàng)辦
面向：業(yè)內(nèi)外機(jī)構(gòu)、高校院所等單位主體
重點：圍繞保險資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展宏觀戰(zhàn)略、理論前沿、重要業(yè)務(wù)及行業(yè)熱點等問題開展理論研究和業(yè)務(wù)探索
主旨：匯聚行業(yè)智慧，支持監(jiān)管決策和行業(yè)發(fā)展
流程：年初選題征集—3月課題申報—4月課題立項—6月中期考核—11月成果提交—12月課題評審—次年3月公布“優(yōu)秀獎”名單并頒獎
出版：課題擇優(yōu)納入IAMAC叢書—《IAMAC年度系列研究課題集》，由上海財經(jīng)大學(xué)出版社在全國公開出版發(fā)行
特色：保險資管行業(yè)規(guī)模最大、研究領(lǐng)域最廣、參與人數(shù)最多、成果最為豐富的重要研究品牌
成果：現(xiàn)已成功舉辦了2015、2016年度課題，來自保險、券商、基金、信評及國內(nèi)外高?？蒲性核?4家機(jī)構(gòu)、近500人次參與，累計完成72項、近300萬字課題研究成果
聯(lián)系人：協(xié)會研究規(guī)劃部
梁老師 010-8336 1690
