——長江證券家電研究團(tuán)隊
非常感謝中國保險資產(chǎn)管理協(xié)會聯(lián)合各大保險機構(gòu)給賣方分析師提供了一個如此優(yōu)秀的自我展示平臺；同時，也非常感謝各大機構(gòu)對長江家電研究團(tuán)隊工作的支持及認(rèn)可，對于這份沉甸甸的榮譽，我們維以更為勤勉專業(yè)的研究成果及服務(wù)方能報之一二。
隨著保險資金對權(quán)益市場的日漸關(guān)注，權(quán)益市場參與主體正日趨多元化機構(gòu)化價值化。事實上，從資金期限結(jié)構(gòu)及考核標(biāo)準(zhǔn)所影響的投資偏好角度來看，保險資金與穩(wěn)健增長的大消費板塊具有極高的契合度，也正是基于保險資金對權(quán)益市場整體投資風(fēng)格的影響，16年以來我們持續(xù)強調(diào)其是消費行業(yè)尤其是優(yōu)質(zhì)消費公司估值重構(gòu)的重要驅(qū)動力量之一，并作為消費投資黃金時代的主要推動力量。家用電器作為典型的大消費代表行業(yè)之一，自然也深受各大保險機構(gòu)的重視，同時板塊也以較好的市場表現(xiàn)回饋著各大保險機構(gòu)朋友，在此我們想簡單分享一下近年來家電板塊無法回避同時也是我們持續(xù)力推的牛股老板電器。
牛股絕大多數(shù)都是時代的縮影，老板電器定位高端廚電，而近年來高端廚電行業(yè)整體處在不錯的大環(huán)境之中。驅(qū)動高端廚電過去幾年實現(xiàn)規(guī)模高速增長的核心因素一方面在于廚電行業(yè)的穩(wěn)健增長，但更多則在于其市占率的快速提升；即便對于目前的廚電行業(yè)來說，其依舊還是符合我們之前提出的“大行業(yè)小公司”格局，目前老板在全市場市占率僅約為10%。
誠然消費升級在一定程度上確有驅(qū)動高端廚電行業(yè)市占率穩(wěn)步提升，但我們認(rèn)為核心或還是受益于房價的上漲，因為房價提升使得裝修占比在其中的比例降低，簡而言之就是好馬配好鞍的邏輯，所以我們看到的結(jié)果是油煙機過去幾年年化均價增長達(dá)到8%左右；另外一個驅(qū)動高端廚電占比提升的因素就是電商的興起，過去幾年電商的高速增長帶來了廚電線上占比的快速提升，老板電器線上銷售占比也已超過30%。在廚電由于其特殊的行業(yè)屬性使得集中度遠(yuǎn)低于白電的情況下，行業(yè)線下往線上走的過程中，實際上也是個品牌篩選的過程，所以我們看到廚電線上的集中度高于線下，而對于傳統(tǒng)家電這個趨勢卻是相反的。
總結(jié)起來，老板其實也是這個時代沉淀的結(jié)果：一方面，地產(chǎn)總體仍處于相對偏良性的環(huán)境，另一方面，房價上漲背景下消費者對于高端廚電的購買意愿明顯提升，這也是過去幾年高端廚電表現(xiàn)持續(xù)好于廚電行業(yè)整體的核心因素；此外，電商占比的快速提升也是驅(qū)動行業(yè)集中度提升的加速器。
與時間為友，與價值共行
——長江證券交通運輸團(tuán)隊
首先，感謝中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會和參加此次IAMAC投票的159家保險機構(gòu)，給我們這個年輕的團(tuán)隊這樣一份榮譽，以及展示自我的平臺。
入行近八載，大大小小的各類評選中也獲得過一些榮譽，但這次的IAMAC對于我們來說非常特殊，這份特殊來自于2個維度。由于資金來源和資產(chǎn)負(fù)債久期特征的緣故，保險機構(gòu)在股票市場的資產(chǎn)配置上，一方面更注重絕對收益，實實在在的掙錢比跑贏大盤更重要，另一方面保險機構(gòu)更關(guān)注股票的中長期投資價值，短期波動帶來的影響權(quán)重更小。因此，這也決定了IAMAC評選有別于其他評選活動，最大的特征就是更看重分析師對中長期絕對收益的把握。所以，能夠在IAMAC評選中獲得肯定，對于我們這樣一個以踏實、客觀、穩(wěn)健為建隊風(fēng)格的團(tuán)隊來說，是一個非常大的鼓舞和激勵。
除了表示感謝，我們在此也簡要地對交運行業(yè)投資觀點、我們團(tuán)隊的研究方法做一個梳理與匯報。
從2016年的“焦點集中，整體雞肋”到2017年的“全面轉(zhuǎn)暖，多點開花”，交運板塊迎來了久違的曙光。去年我們還在說，研究價值大于投資價值的魔咒何時能破，今年就已經(jīng)見證了這遲到的公平。不過，幸福來的太快，總讓人措手不及，于買方和賣方都是一樣的。
關(guān)于研究方法，我們也簡單做一些分享，歡迎大家批評指正。
研究的價值不在股價上漲之后，而在每一個日積月累?，F(xiàn)在短平快的微閱讀鋪天蓋地，但我們依然執(zhí)著于“笨拙而費時”的深度研究；如果報告無法詮釋我們的全部努力，那我們還會通過電話會議、交流沙龍和草根調(diào)研來充實；不走捷徑，堅持不懈，不是為了得到一時的美譽，而是堅守心中的那份執(zhí)著。
我們不會用盲目的勤奮去掩蓋戰(zhàn)略上的怠惰，只因研究工作注重體系而非只有蠻力。在一個多點開花的行業(yè)中，全面看好永遠(yuǎn)是最討巧的做法。但研究的價值總是相對而言，我們逐步放下對報告量的絕對盲從，而把有限的精力更多分配到擇時、報告質(zhì)量、務(wù)實調(diào)研、多方求證。研究是個做加法的過程，但報告卻可以化繁為簡，投資者更需要一個大道至簡的結(jié)論。
最后，我們也祝愿IAMAC系列推介活動的影響力越來越大，參加IAMAC投票的保險機構(gòu)基業(yè)常青，也希望各位關(guān)注IAMAC投資者在投資生涯中看得更長，走得更遠(yuǎn)！
長江證券農(nóng)林牧漁團(tuán)隊
首先，非常榮幸能夠獲得IAMAC系列推介，在此感謝保險資產(chǎn)管理行業(yè)對于我們的認(rèn)可。保險資產(chǎn)管理行業(yè)一直在資本市場上扮演著非常重要的角色，此次獲得2017年度中國保險資產(chǎn)管理行業(yè)最受歡迎賣方分析師中農(nóng)林牧漁團(tuán)隊第二名的榮譽，對我們是一種鼓勵，也是一種鞭策，希望我們未來能夠做得更好，為保險資產(chǎn)管理行業(yè)貢獻(xiàn)更多的價值。
對于長江農(nóng)業(yè)團(tuán)隊來說，我們一直堅守價值研究陣地，堅守產(chǎn)業(yè)研究的邊界，力求獨立、客觀，希望為您的投資判斷提供最靠譜和最及時的參考。在過去的日子里，我們通過超過數(shù)百次的深度調(diào)研，用腳丈量了全國超過11個省60余個縣的養(yǎng)殖草根情況，做到了兼具前瞻性和深度的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)研究和最全面的養(yǎng)殖草根數(shù)據(jù)驗證，并形成覆蓋一系列細(xì)分農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的供給周期研究框架體系。在未來，我們也希望能夠不忘初心，繼續(xù)前行。
從農(nóng)業(yè)板塊后期的發(fā)展趨勢來看，我們認(rèn)為其中預(yù)期差最大的是生豬養(yǎng)殖板塊。生豬養(yǎng)殖板塊正經(jīng)歷環(huán)保豬周期，供給受限。板塊正經(jīng)歷由過去盈利大幅波動向盈利穩(wěn)定階段過渡，其估值體系將發(fā)生積極改變。跟過去豬周期不同，本輪豬周期已持續(xù)盈利29個月，但能繁母豬存欄仍持續(xù)下行并不斷創(chuàng)新低。我們認(rèn)為，導(dǎo)致能繁母豬存欄持續(xù)下行的主要原因即是2016年以來環(huán)保政策的逐步加嚴(yán)。根據(jù)農(nóng)業(yè)部披露，2016年因環(huán)保禁養(yǎng)導(dǎo)致的生豬出欄的調(diào)減預(yù)計3600萬頭。且規(guī)定2017年底全部完成禁養(yǎng)區(qū)產(chǎn)能出清，預(yù)計今年因環(huán)保禁養(yǎng)導(dǎo)致生豬出欄的調(diào)減也將維持較高水平。并且非禁養(yǎng)區(qū)產(chǎn)能擴建亦受到土地審批和環(huán)評的嚴(yán)格限制。在此背景下，即使考慮規(guī)模企業(yè)產(chǎn)能擴張、行業(yè)MSY水平的提升，我們判斷，未來生豬養(yǎng)殖行業(yè)供給將長期受限，行業(yè)將不會像過去一樣出現(xiàn)短期暴利和長時間深度虧損，行業(yè)整體盈利水平將趨于合理和平穩(wěn)。整體上我們預(yù)計2018年豬價將維持在15元/公斤，與2017年持平。我們認(rèn)為，過去生豬養(yǎng)殖板塊難以給高估值的主要原因在于盈利的大幅波動和不確定性，當(dāng)下以及未來的環(huán)保豬周期將重塑生豬養(yǎng)殖板塊整體的估值體系，優(yōu)質(zhì)的市場份額快速提升的龍頭股將會迎來估值和盈利提升。同時，生豬養(yǎng)殖行業(yè)是一個萬億市場，龍頭溫氏股份2016年市場份額僅2.5%，牧原股份市場份額僅0.45%，而對比美國，史密斯菲爾德2013年占美國生豬份額13%，前五大占比32%，因此中國的生豬規(guī)模化企業(yè)仍有較大的提升空間。
最后，再次感謝保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會，感謝推介的保險機構(gòu)以及感謝長江證券，希望未來能夠為保險機構(gòu)的投資者們創(chuàng)造更多價值。
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